《融资中国》易联资本侯玉东访谈:专业的人做专业的事情
2016-03-13 54

  记者 张莹 / 文

  侯玉东措辞严谨,话说条分缕析,当年从事财会工作的习惯至今保持着。对这位掌管着数十亿资产的易联资本创始合伙人而言,他们这个由专业人士为主组成的团队身上那些特质,恰是易联的优长。

  侯玉东早年曾追随熊晓鸽在IDG负责财务,后来赴美留学,毕业后加入美国著名的基金公司和投行,数年后回国,成为广发证券资产管理部总经理及广发北方证券(原人民银行直属锦州证券)的董事兼常务副总经理。在“打工”事业进入巅峰的时候,侯玉东做了一次人生选择,是继续留在公司做高管,还是出去创业?

  他选了后者,2009年易联资本成立,定位为一家投后期阶段,同时做中等市场规模企业兼并收购的PE机构。

  这个定位和易联团队的专业背景相关,易联的几位合伙人基本上都是学财务金融和法律,后又多在知名券商和机构从事投行和资产管理业务,在相关领域经验丰富,专业人士的特征明显。在侯玉东看来,众多投资机构的管理团队中,真正熟悉资本市场,特别是曾在大的集团公司中直接参与过资本市场运作的并不多,而一个团队如果缺乏资本运作和资产管理经验,出资人又如何放心把资金交由你管理?这本身就是悖论。

  而基于自己的专业背景,易联团队却能轻易迈过这道难关,不仅如此,易联还能和券商进行密切的合作。侯玉东认为,由于掌控者上市的通道,和国外一样,中国最优质项目也都集中在投行和券商那里,作为投资机构,自然要找最好的渠道拿项目,易联团队的券商出身和过往积累,自然有近水楼台的便利。易联和广发证券合作较多,后者给易联推荐了不少好项目,被易联看上领投的,广发也可能跟投。

  易联的专业背景,也得到了LP,特别是FOF的认可。国家开发银行和苏州工业园区合作成立的元禾母基金,在全国精选投资了29只基金,其中就有易联。

  侯玉东认为,国家背景的母基金,在挑选GP的时候,会做非常严格详细的尽调,考察投资策略,风险把控的能力,其中历史业绩最为重要。而易联团队的成员,做过非常多的市场案例,如创始合伙人林钢曾经投资的速达软件后来也得到了鼎晖和IDG资本的投资,并在香港上市,是鼎晖第一个IPO的项目,此外像中信证券上市,其间也有易联的合伙人参与。而且易联团队相互熟识,彼此间的磨合也不是一两天了,已经形成一个强有力的团队。

  易联也关注到PE机构全资产管理的趋势,并进行了相应的布局。在三期人民币基金之外,易联正在筹备美元基金,除了投资海外房地产市场,也包括帮助中国企业获得国外技术。

  2016年,易联投资的重点第一是消费,然后是新兴产业的领域,比如移动医疗设备、网络安全、金融大数据。易联也在继续寻找并购中的机会,侯玉东认为,兼并收购的交易额每年增长的数量都超过50%,通过并购进行的市场整合在加快。目前新三版做市的已经超过20%,日渐活跃,而做市获得盈利最理想的方式就是通过并购。

  他认为,尽管投资者短期对经济形势不乐观,人民币汇率等因素也增加了资本市场的波动,但无论从资本化率,还是社会财富和中国人家庭财富的重新配置等情况来看,资本市场依然存在机会。

  易联资本总裁侯玉东访谈

  《融资中国》:易联的定位和特点是什么?

  侯玉东:易联资本的创始合伙人是中国最早一批从事风险投资的专业人士, 同时在国内排名前三甲的证券公司直接从事资产管理、公司IPO和兼并收购等投资银行业务,熟悉国内国际资本市场。

  易联资本已经设立了三期人民币基金,投资了消费、生物制药、移动医疗、金融大数据、教育软件等领域的28家企业。

  《融资中国》:易联的LP中有国有背景,实力很强的母基金,目前国家大力强化政府引导母基金在双创中的作用,这对易联有什么影响和机遇?

  侯玉东:一是国有资本的信誉和品牌, 二则母基金在投资、规范经营、监督、风险控制,以及后续服务上都给GP团队提供了大力支持,三则母基金为团队与同行的交流和沟通搭建了良好的平台。在争取优质项目上, 也有明显优势。

  易联基金的LP包括国家开发银行与苏州工业园区合作的元禾母基金、北京和河北两地的国资企业、内蒙联创集团及深圳威廉投资等。

  《融资中国》:易联目前投了哪几个重点项目?

  侯玉东:投资策略上结合易联团队的职业背景和长期从事证券投行、财务、法律以及在消费、医疗和技术领域的经验积累。

  易联资本已投资的细分行业的领军企业有北京博罗尼、北大未名医药(002581)、北京华夏电通(久其软件002279)、深圳国泰安、广州水晶球教育和浙江好洛维医疗等。

  北京华夏电通是提供数字化法庭以及为医疗、教育提供综合技术解决方案的供应商。易联资本做为第一个专业股权管理机构投资入股后,相继有深圳达晨、上市公司立思辰(300010)投资入股。在中国证监会受理申报了华夏电通的IPO申报资料之后一段时期,企业主动申请撤回申报材料,于 2015年被上市公司久其软件(002279)收购。在2016年融资中国资本年会上, 该并购案例被评为“2015年中国最佳并购案例”。

  《融资中国》:请介绍下投资团队背景

  侯玉东:易联资本有三位合伙人,来自证券公司综合业务排名前三甲的广发证券的资产管理和投资银行,以及证监会直接监管的广发北方证券(原人民银行直属锦州证券)的高管团队,两位合伙人来自IDG资本早年的团队,以及有多年法律执业经验和知名国际高新技术企业背景的合伙人。投资团队成员也有人曾任职四大咨询机构的普华永道和安永会计师事务所。

  《融资中国》:怎么看待目前的资本市场?

  《侯玉东:股票指数是判断经济形势的领先指标, 投资者对经济形势的不乐观、人民币汇率和利率以及其他外在因素的影响,是资本市场近期波动的主要原因。人民币加入SDR,通常货币要升值,但是美联储加息,依据决定货币价值和利率关系的利率平价(Interest Rate Parity)理论,人民币也要加息,而现实国内经济环境却需要降低利率,在利率基本保持不变的情况下,只有人民币贬值,这就是近期我们看到的人民币相对美元的汇率变化。经济因素、人民币汇率、利率、全球大宗商品价格异动、国际地缘政治,以及对资本市场监管的预期等因素,传导到资本市场,增加了股票市场的波动性(volatility)。

  PE股权投资行业做为资本市场的上游行业,在经济转型中起着很大作用,我们知道消费支持的背后是金融,金融提供的是流动性,公共市场的代表是股票市场,代表非公共市场是私募股权(private equity)。两个市场提供的流动性对于资本市场都至关重要,代表资本市场或证券市场发达程度关键指标一个是资本化率(股票总市值/GDP总额),在美国和西欧国家,通常是100%-120%之间,中国约是60%(2016年1月27日,沪深股票总市值/2015年GDP总额),巴菲特曾指出资本化率是判断一个股票市场是否有投资价值的“唯一最好的衡量指标”(single best measure),另一个指标是VC/PE投资总额占GDP的比例,中国大概在0.6%,而美国在2%。

  对于资本市场,除了投资者关注密切的监管发行改革,例如,IPO市值申购,以及注册制、新兴战略板块和新三板分层机制的推出,其他方面,在上市公司数量、证券公司和金融机构数量、金融机构专业化水平、债券市场规模、衍生品交易、投资者教育和保护、风险处置等领域,依然有巨大的发展空间。

  在资金层面,经济转型过程中,原本投资房地产、制造业和基础设施的资金,加上过去改革开放以来35年家庭和社会财富的积累,整体流入资本市场的资金呈现增加的趋势,这一点从股票交易额呈现逐年增加的趋势,可见一斑。

  《融资中国》:对2016年在多层次资本市场的发展,易联有什么准备?

  侯玉东:新三板挂牌企业已经超过5000家,为创业者和股权投资者提供了一个投资、融资、交易和流动性平台。

  从投资者立场看,通过信息披露,增加了对企业和行业更深入的了解。二则增加了投资可选择的数量,尤其对于易联资本这样侧重于投资后期和成熟企业的机构。三则多层次的资本市场,促进了流动性和兼并收购的机会。易联资本鼓励已经投资和即将投资的企业,在未能达到直接IPO申报(或注册)条件的前提下,挂牌新三板。

  《融资中国》:在IPO估值可能降低的情况下,对利用并购方式退出,易联怎样考虑?

  侯玉东:在2015年,2800家上市公司, 合计公告了1450起并购案例, 其中有7则公告涉及易联资本投资项目。一般而言, 一只VC/PE基金所投资项目50%通过兼并收购退出,15%-25%直接IPO, 15%-25%卖给其他的GP,对于列入PE行业前25%(first quartile)的基金, 大概25%的项目是直接IPO方式退出, 当然这也取决于退出时的资本市场状况。在目前发行监管环境下,IPO估值降低,IPO上市数量更有可能增多,流动性增加,退出的项目也增加;如果估值高,IPO上市成了稀缺资源, 价格高,流动性差,兼并收购就做为主要的退出方式。

  《融资中国》:在国际化方面,易联有否布局?

  侯玉东:股权投资国际化是大趋势。中国目前面临的经济状况,如同40年前日本的情况一样, 从一个制造业大国, 转变成一个消费型大国,这个过程,大量资本投向国际市场,《纽约时报》报道在2015年,中国有约4500亿美元投资到美国的房地产市场,主要是商业住宅。1997年我到美国读书时,中国每年只有1万余名留学生到美国, 基本上都是以读研究生为主,而在2015年仅到美国读书的高中生就接近1万名,这大部分都是独生子女,人走到哪里,资本流向哪里 这是自然因素。其他方面人民币加入SDR、汇率放开,货币贬值、资本市场国际化以及国际交流增多和各国签证期限的延长,都为资本流出提供了便利。易联团队有海外工作经验和教育背景,有优势为企业和高净值客户群体提供投资和增值服务。另一方面,国外优质的投资项目,也直接或间接通过咨询机构和国际投行联系到易联。易联资本立足中国,投资全球,目前易联在波士顿和西雅图设有分支机构。


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